은퇴 자산의 고갈: 인플레이션 시대에 다시 쓰는 4%의 법칙

지난 은퇴 배당 편에서 저는 인출기의 구조를 다뤘습니다. 이번 편은 그 인출기의 가장 유명한 규칙, 4퍼센트 법칙 자체를 해부합니다. 이 규칙을 처음 만든 사람이 실제로 무엇을 발견했는지, 그리고 그 발견이 지금 같은 고물가 국면에 왜 다시 중요해지는지를 압축해서 정리합니다.

구분	핵심 내용
① 원전	1994년 윌리엄 벵겐의 원논문에서 4% 인출률은 최악의 역사적 사례에서도 최소 33년을 버텼고, 그 최악의 사례는 대공황이 아니라 1973-74년의 인플레이션이었습니다.
② 갱신	모닝스타가 매년 다시 계산하는 안전 인출률은 2022년 3.3%까지 낮아졌다가, 채권 수익률 개선에 힘입어 2026년 3.9%로 올라섰습니다.
③ 대안	고정된 비율 대신 시장 상황에 따라 인출액을 조정하는 동적 전략을 쓰면, 모닝스타 연구에서는 첫해 인출률을 5.7%까지 높일 수 있는 것으로 나타났습니다.

벵겐이 실제로 발견한 것: 진짜 빌런은 인플레이션

 

윌리엄 벵겐이 1994년 저널 오브 파이낸셜 플래닝에 발표한 원논문은 S&P500과 중기 미국 국채를 절반씩 섞은 포트폴리오를 기준으로, 매년 물가에 맞춰 인출액을 조정하는 방식을 30년에 걸쳐 검증했습니다. 결과는 이렇습니다. 3퍼센트로 시작하면 모든 역사적 구간에서 50년 이상 버텼고, 4퍼센트는 최악의 경우에도 최소 33년을 버텼으며, 5퍼센트는 1960년대 말에서 1970년대 초에 은퇴한 경우 약 20년 만에 고갈됐습니다. 흥미로운 것은 벵겐이 지목한 최악의 시나리오입니다. 그는 1929년 대공황이 아니라 1973-74년의 경기침체가 가장 파괴적이었다고 밝혔는데, 이는 대공황 시기에는 디플레이션이 진행돼 고정된 인출액의 실질 부담이 오히려 줄어든 반면, 1970년대에는 인플레이션이 그 부담을 계속 불려나갔기 때문입니다. 지금처럼 물가가 쉽게 꺾이지 않는 국면이 은퇴 포트폴리오에 가장 위협적이라는 사실을, 이 법칙을 만든 사람이 30년 전에 이미 데이터로 증명해 둔 셈입니다.

모닝스타가 매년 다시 계산하는 이유: 3.3%에서 3.9%까지

 

벵겐의 계산은 과거 데이터를 그대로 사용했지만, 모닝스타는 매년 향후 30년의 예상 수익률을 새로 반영해 안전 인출률을 다시 산출합니다. 이 수치는 해마다 달라져 왔습니다. 2021년 저금리·고밸류에이션 국면에서는 3.3퍼센트까지 낮아졌다가, 2025년 3.7퍼센트를 거쳐 지난해 12월 발표된 2026년판 보고서에서는 3.9퍼센트로 다시 올라섰습니다. 모닝스타는 이 상승의 배경으로 개선된 자본시장 가정, 특히 지금의 높아진 채권 수익률이 은퇴자에게 안정적인 실질 현금흐름을 제공한다는 점을 꼽았습니다.

발표 연도(적용 대상)	안전 인출률
2021년(2022년 은퇴자)	3.3%
2024년(2025년 은퇴자)	3.7%
2025년(2026년 은퇴자)	3.9%

Morningstar 'State of Retirement Income' 연례 보고서 기준. 30-50% 주식 비중 포트폴리오, 30년 은퇴 기간, 90% 성공확률 가정.

이 숫자가 고정된 4퍼센트 규칙을 그대로 따랐을 때의 위험도 함께 보여줍니다. 키플링거의 분석에 따르면, 2023년 초 4퍼센트 규칙을 따라 인출을 시작한 은퇴자는 이후 물가 상승분만큼 인출액을 계속 늘려 왔고, 그 결과 2025년에는 원래 잔액 대비 4.85퍼센트에 해당하는 금액을 인출하는 상황에 놓였습니다. 처음 정한 비율이 고정된 것처럼 보여도, 물가가 계속 오르는 동안 실제 인출 비율은 조용히 그 이상으로 올라갈 수 있다는 뜻입니다.

동적 인출: 고정된 규칙 대신 가드레일

 

벵겐 본인도 이후 연구에서 인출률을 시장 상황에 따라 조정하는 방식이 포트폴리오의 수명을 늘릴 수 있다고 밝혔습니다. 이 아이디어를 체계적인 규칙으로 발전시킨 것이 조너선 가이턴과 윌리엄 클링어가 2006년 저널 오브 파이낸셜 플래닝에 발표한 '의사결정 규칙과 최대 초기 인출률' 논문입니다. 이른바 '가드레일' 방식으로, 인출률이 미리 정한 상한선을 넘어서면 다음 해 인출액을 깎고, 반대로 하한선 아래로 내려가면 인출액을 늘리는 식으로 시장 상황에 따라 능동적으로 대응합니다. 모닝스타의 최근 연구는 이런 유연한 전략을 적용하면 첫해 인출률을 5.7퍼센트, 조건에 따라서는 6퍼센트에 가깝게까지 높일 수 있다고 분석했습니다. 다만 이 유연성에는 대가가 따릅니다. 시장이 나쁜 해에는 실제로 지출을 줄여야 하므로, 고정된 금액에 생활비를 맞춰 온 은퇴자에게는 심리적으로 부담스러운 방식이기도 합니다.

 

실무적으로는 두 접근을 절충하는 것이 합리적입니다. 지난 은퇴 배당 편에서 다룬 1-2년 치 현금 완충 지대를 먼저 마련해 두면, 가드레일 규칙이 지출을 줄이라고 신호를 보내는 해에도 당장의 생활에 충격을 주지 않고 대응할 여유가 생깁니다. 고정 비율의 단순함과 동적 전략의 유연함을 이 완충 지대가 이어주는 다리 역할을 하는 셈입니다.

결론: 핵심 요약 및 제언

 

정리하면, 4퍼센트라는 숫자는 절대적인 정답이 아니라 특정 가정 위에서 나온 하나의 출발점입니다. 그 가정을 만든 벵겐 스스로가 인플레이션을 가장 큰 위협으로 지목했다는 사실은, 지금 같은 고물가 국면에서 이 규칙을 그대로 적용하는 것이 왜 위험한지를 보여줍니다. 매년 갱신되는 모닝스타의 안전 인출률과, 시장 상황에 따라 유연하게 대응하는 가드레일 방식을 함께 참고해, 고정된 숫자 하나에 30년의 노후를 맡기지 않는 것이 지금 시대의 원칙입니다.

 

 

 

참고자료 및 출처

 

• Bengen, W.P. (1994), "Determining Withdrawal Rates Using Historical Data," Journal of Financial Planning, 7(4), 171-180
• Guyton, J.T., Klinger, W.J. (2006), "Decision Rules and Maximum Initial Withdrawal Rates," Journal of Financial Planning, 19(3), 49-59
• Morningstar, 'The State of Retirement Income: 2025 Edition'(2025.12.3 발표, 2026년 은퇴자 대상 3.9% 안전인출률)
• Kiplinger, 'Morningstar's 2026 Retirement Withdrawal Advice: Will It Work for Investors?'(2025.12.4)
• 지난 '배당 성장의 미학: 인플레이션을 이기는 자본의 방패' 편(인출기 구조)

본 글은 은퇴 인출 전략의 학술적 근거를 설명하기 위한 정보 제공 목적으로 작성되었으며, 특정 인출률이나 상품을 권고하는 것이 아닙니다. 실제 인출 계획은 개인의 자산 규모와 기대 수명, 다른 소득원에 따라 크게 달라지므로, 공인된 재무 전문가와 상담하시길 권합니다.